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시장 미시구조란?
* 이 글은 quantinsti에 작성된 Anupriya Gupta & Viraj Bhagat의 글을 번역하였습니다.
시장 미시구조는 시장 구조와 설계, 가격 형성, 가격 발견, 거래 및 타이밍 비용, 정보 및 공개, 투자자 행동 등의 이슈를 다룬다. NBER(National Bureau of Economic Research)는 시장 미시구조를 증권 시장의 경제에 대한 이론적, 경험적 및 실험적 연구에 전념하는 연구 분야로 정의한다. 그것은 주어진 규칙과 거래의 집합 아래서 기능하는 시장의 기능적 설정이다.
이 포스팅에서는 시장 미시구조의 주요 주제들에 대해 알아볼 것이다.
금융시장의 트레이더
금융 시장의 트레이더는 크게 브로커와 프랍 트레이더로 분류될 수 있다. 브로커들은 그들의 고객을 위해 거래를 주선하고 에이전시 트레이더, 커미션 트레이더 또는 커미션 상인과 같은 다른 이름으로 알려져 있다. 반면에 프랍 트레이더들은 그들 자신의 계좌로 거래한다. 이 트레이더들은 시장에서 롱 또는 숏의 포지션을 취한다. 롱 포지션은 트레이더들이 해당 상품을 소유하는 것을 포함하는 반면, 숏 포지선은 트레이더들이 소유하지 않은 상품을 파는 것을 의미한다. 트레이더들이 취하는 이러한 포지션은 밀리초에서 일, 월에 이르기까지 다양한 시간 동안 지속될 수 있다.
거래 프로세스
시장 유형
트레이더들은 그들이 거래하기를 원하는 시장을 선택할 수 있다. 거래를 촉진하는 거래소는 호가 주도형 시장이나 주문 주도형 시장이 될 수 있다. 또는 하이브리드 시장 모델을 따를 수 있다.
다음은 각 유형의 주요 시장 유형 및 특성이다.
하이브리드 시장
- 막대한 거래량을 가진 상대방 간 직접 협상 가능
- 원칙적으로 주문 주도형 시장이다.
주문 주도형 시장
- 거래 규칙을 사용하여 거래를 처리한다.
- 모든 트레이더은 본질적으로 동등하게 참여한다.
- 일관된 규칙에 따라 일치하는 주문 장부에 주문을 하는 트레이더.
- 가격에 첫 번째 우선순위가 주어지고 시간은 주문서에서 두 번째로 우선순위가 주어진다.
호가 주도형 시장
- 다음 사이에 거래가 발생한다.
- 트레이더 & 딜러
- 마켓 메이커
- 마켓 메이커들은 유동성 공급 역할을 하기 때문에 확정 가격을 인용한다.
- 주어진 수량을 호가로 매수/매도
주문
시장 미시 구조는 다양한 주문 유형에 관한 것이다. 이러한 조건은 가격, 시간, 수량 및 기타 조건에 따라 분류된다. 모든 거래소는 시장 참가자들에게 허용되는 주문의 유형을 명시한다. 일부 중요한 주문은 아래와 같다.
가격 조건 – 시장가 주문
- 매매 주문은 시장에서 확립된 최상의 가격으로 실행되며, 주문을 입력할 때 획득할 수 있으며 주문 제출 시 시장에서 우세하다.
- 시장 주문 판매자(구매자)에게 가장 좋은 가격은 잠재 구매자(판매자)가 게시한 최고(최저) bid(ask)이다.
가격 조건 – 지정가 주문
- 지정가 매수(매도) 주문은 거래자가 매수(매도)할 최대(최소) 가격을 명시한다.
- 매수자(매도자)에 대한 가격 한도는 보통 주식을 살(팔) 수 있는 현재 가격보다 낮은 가격(이상)으로 책정된다.
가격 조건 – 가격 지정 주문
- 가격 지정 주문은 시장가 주문과 유사하며 손실을 제한하기 위한 의도로 가능한 최고의 가격으로 자산을 사고 팔기 위해 사용되며 단기 변동으로 촉발될 수 있다.
- 주문은 시장이 특정 가격에 도달한 경우에만 처리된다.
시간 조건 – 가격지정주문(Good till Cancelled Order, GTC)
- GTC 주문은 정해진 가격에 주식을 사거나 파는 것으로, 투자자가 그것을 취소하거나 거래가 실행될 때까지 활동한다.
- 만약 주문에 적절한 취소 지시가 없다면, 주문은 주문을 한 거래일 끝에 만료될 것이다.
시간 조건 – 일부거래주문(Immediate-or-cancel Order, IOC)
- 거래소에서 즉시 실행되거나 취소된다.
- FOK 명령과 달리 IOC 명령은 일부만 채울 수 있다.
시간 조건 – 당일유효주문(Day Order)
당일유효주문은 거래일 종료 시 취소되는 제한 또는 중지 주문이며 다음 날 아침에는 활성화되지 않는다.
수량 조건 – DQ(Disclosed Quantity)
- DQ 조건이 있는 주문은 거래 회원이 주문 수량의 일부만 시장에 공개할 수 있다.
조건부 주문
- 특정 조건이 충족될 때만 실행되는 주문이다.
거래 우선순위 규칙
시장 참여자들에 의해 주문될 때, 거래소에 의해 이러한 주문이 실행되는 몇 가지 우선 순위 규칙이 있다. 거래 우선 순위 규칙은 다음과 같이 분류할 수 있다.
가격 우선순위
- 입찰가를 높게 매긴 사람이 낮게 매긴 사람보다 우선한다.
- 낮은 ask를 게시하는 셀러는 높은 ask를 게시하는 셀러보다 우선한다.
- 가격 우선순위의 원칙에 따르면, 시장 주문은 모든 지정가 주문보다 우선한다.
- 정직한 트레이더들은 자연스럽게 최상의 가격을 찾기 때문에 가격 우선순위는 자기강제적인 규칙이다.
시간
- 먼저 배치된 주문이 먼저 실행된다.
- 시간 우선 순위의 원칙은 가장 일찍 발주된 주문이 같은 가격의 주문에서 우선한다는 것을 의미한다.
규모
- 가장 큰 사이즈의 주문이 먼저 실행된다.
- 거래 규모에 대한 요구사항은 일련의 거래 규칙 설계의 또 다른 핵심 측면을 나타낸다.
- 이러한 측면은 사전 지정된 임계치 이상의 주문 규모가 처리되는 도매 시장과 모든 주문 규모가 실행될 수 있는 소매 시장을 구별할 수 있다.
거래 유형
트레이더들은 그들의 믿음과 시장에 대한 지식을 바탕으로 다양한 거래 전략과 거래 방식을 사용한다. 이 중 일부는 아래에 설명되어 있다.
모멘텀 트레이딩: 모멘텀 트레이딩은 트레이더들이 최근의 가격 추세의 강세에 따라 사고 파는 기술이다. 여기서 트레이더들은 하루 중 높은 비율로 볼륨이 움직이는 종목을 찾고 한 방향으로 크게 움직이는 종목에 자리를 잡음으로써 원하는 이익을 얻으려고 노력한다.
평균 회귀에 기반한 거래: 모멘텀 트레이딩의 반대는 평균 회귀의 개념에 기초한 거래이다. 이는 과거 평균 가격에서 벗어난 주식이 일정 기간 동안 평균값으로 되돌아가는 경향이 있다는 개념에서 비롯된다. 주식 트레이더들은 주식의 평균 회귀 행태로부터 이익을 얻기 위해 롱 또는 숏 포지션을 취할 수 있다.
스윙 트레이딩: 스윙 트레이딩은 가격 변동을 이용하기 위해 가장 유동적인 주식이나 지수에서 행해지는 단기 전략으로, 중간값으로 되돌아가거나 랠리를 약화시키고 하루에서 몇 주까지 지속된다.
데이트레이딩: 거래일 동안 시장이 마감되기 전에 모든 포지션이 마감되는 작은 가격 움직임을 이용하여 같은 거래일 내에 또는 심지어 하루에 걸쳐 여러 번 금융 상품을 사고 파는 행위이다.
기술적 분석 거래: 차트와 그래프에 집착하는 거래, 주식 또는 지수 그래프의 선에서 매수 또는 매도 신호를 나타낼 수 있는 수렴 또는 발산 징후를 모니터링하는 거래.
펀더멘탈 트레이딩: 실제 또는 예상 실적 보고서, 주식 분할, 재편성 또는 인수와 같은 기업 이벤트들을 조사하는 펀더멘탈 분석에 기반한 거래.
스캘핑 트레이딩: 거래자가 하루 여러 번 주식이나 다른 자산 계층을 드나들면서 bid-ask 스프레드를 이용하여 각 거래에서 작은 이익을 “스칼핑”하여 각 거래에서 작은 이익을 거두어 결국 큰 돈을 더하는 거래.
결론
최근 몇 년간 시장 미시구조는 기술, 규제 및 세계화에 의해 주도되는 금융 시장 환경의 빠른 변화 때문에 전 세계적으로 큰 관심을 끌고 있다. 금융의 중요한 하위 분야로서 빠르게 성장해 왔고, 금융 연구원들은 이 방대한 통찰력 있는 분야를 계속 탐색하고 있다.
다음 스텝
포트폴리오 성과 평가 및 포트폴리오 성과 측정의 다양한 측면에 대해 알아보자. 이 포스팅에서는 특정 기간 이후 포트폴리오에 의해 생성된 수익을 계산하고 분석하는 방법에 대해 설명한다.
번역 – 핀인사이트 인턴연구원 강지윤(shety0427@gmail.com)
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